Investeringsstrategi
Det grundlæggende princip for selskabets investeringer vil være at købe mere værdi, end vi betaler; og da værdien af det aktiv man køber er sværere at fastslå end værdien af det man betaler med, vil en investering kun være attraktiv hvis vi kan få mærkbart mere værdi, end vi betaler.
Vurderingen af hvor værdifuld en investering er, og dermed hvor attraktiv den er, baseres på analyser af investeringers kvalitative og kvantitative fundamentale forhold. Kvalitative forhold inkluderer (men er ikke begrænset til) aktivets kvalitet, forudsigelighed i dens indtjening og modstandsdygtighed over for modgang.
Kvantitative forhold inkluderer (men er ikke begrænset til) indtjeningens vækst, profitabilitet, forventede fremtidige pengestrømme, og aktivets pris set i forhold til dets forventede pengestrømme, underliggende aktiver eller gensalgsværdi.
Aktivklasser
Attraktive investeringer er mest tilgængelige blandt børsnoterede selskaber, hvorfor børsnoterede aktier forventes at udgøre den størstedelen af porteføljen og optage hovedparten af ledelsens tid.
Vi skelner ikke mellem vækst eller værdi-aktier på traditionel vis, da vækst er en fundamental del af virksomhedens værdi, men vi foretrækker virksomheder med forudsigelige pengestrømme og/eller materielle aktiver på balancen, og forventer derfor ikke at investere i virksomheder der ikke forventes at generere positive pengestrømme i lang tid, som eks. nye virksomheder med meget høj vækst og store underskud.
Selvom fastforrentede værdipapirer som obligationer og lån ikke forventes at udgøre en betydelig del af porteføljen, vil vi benytte fastforrentede værdipapirer med kort løbetid som alternativ til, og sidestille det med, kontant indestående. Da kontantindestående ikke forventes at give tilfredsstillende afkast, vil vores mål altid være at få kontanter investeret. Dog vil vi til hver en tid foretrække at have pengene stående kontant, frem for at købe dårlige eller dyre investeringer. Selskabets kontantbeholdning kan derfor svinge betydeligt i samspil med volumen af attraktive investeringsmuligheder.
Vi vil ikke investere direkte i fast ejendom, men indirekte investeringer i ejendom, eks. I form af aktieinvestering i ejendomsfirmaer, vil blive betragtet på lige fod med investering i andre virksomheder.
Derivater kan blive anvendt, dog primært som hedges til at afbøde potentielle fald i porteføljen, eks. ved at afdække fald i et markedsindeks, råstofpriser eller renteændringer. Som en sekundær anvendelse kan aktiebaserede derivater blive brugt som alternativ til køb af den underliggende aktie.
Vi ønsker ikke at spekulere på prisen af et aktiv. Det inkluderer, men er ikke begrænset til, spekulation i råstoffer, ædelmetaller, kunst, fiat- og kryptovaluta.
På investeringstidspunktet vil ingen investering udgøre mere end 20% af porteføljens kapital, men en investering vil ikke automatisk blive frasolgt hvis den vokser sig større end det. Dette ud fra princippet om at vi ikke ønsker at “klippe blomsterne for at vande ukrudtet”.
Markeder
Vi er åbne for investering i børsnoterede aktier i hele verden, men vil klart foretrække at investere i selskaber, der kommunikerer på dansk, norsk, svensk eller engelsk, og gerne drevet af ledere med en kulturel baggrund der minder om den danske (eks. nordeuropa, nordamerika og australien). Det samme gør sig gældende for investering i fastforrentede værdipapirer.
Investeringerne forventes at blive spredt over flere sektorer, og de eneste industrier der helt udelukkes er tobak, online gambling, pornografi og virksomheder hvor størstedelen af deres værdi er baseret på kryptovaluta, eller hvor strukturen ligner pyramidespil.
Jeg forventer at prioritere min tid på analyse af investeringsmuligheder, til industrier hvor ledelsen har personlig erfaring, kendskab eller evne til at forstå forretningen (eks. finanssektoren, energi og industri); og omvendt begrænse analysen i industrier hvor ledelsen ingen ekspertise har eks. sundhedssektoren, cyber security og spiritus.
Gearing
Når man investerer med gearing, bliver udviklingen af porteføljen forstærket i forhold til udviklingen på det underliggende aktiv. Man kan opnå og benytte gearing på mange måder, jeg bruger kun gearing på følgende måder, og gearingen begrænses til 1.25x af porteføljens ugearede værdi.
Investering i aktier
At låne penge til at investere er som at spænde en ekstra raket på et rumskib – det fungerer kun efter hensigten hvis det går opad. Derfor vil det kun være interessant at investere for lånte midler, hvis vi vurderer at porteføljens eksisterende positioner er meget billige og ikke som helhed forventes at falde betydeligt i eks. en krise.
De facto gearing
Eksponering mod aktiver som eks. enkeltaktier, indeks, eller råvarer kan foretages med derivater, der indeholder en de facto gearing. Tilføjer derivatet en margin belastning på porteføljen, inkluderes denne belastning i gearingsgrænsen på 1.25x. Eksempelvis vil salg af optioner eller deltagelse i futures kontrakter udsætte os for en fremtidig eksponering, som vi til hver en tid skal være i stand til at dække; mens eks. køb af optioner eller Unlimited Turbos ikke medfører ekstra likviditetsbelastning.
Administrativ fleksibilitet
Trækningsretter, kassekreditter eller porteføljelån kan blive brugt til likviditets håndtering i kortere perioder, eks. ved udtræden af investorer. De tæller også med i gearingsgrænsen.
Short-selling?
Jeg sælger ikke aktier kort, men kan i særlige tilfælde benytte derivater til at simulere samme effekt, dog begrænset til derivater der ikke kan miste mere end deres oprindelige værdi. Det er desuden et værktøj jeg forventer at bruge yderst sparsomt.
Benchmark
Vores investering vil ikke blive direkte sammenlignet med et benchmark, da absolutte afkast for os er langt mere interessante end relative afkast, og vores mål er at levere tilfredsstillende afkast igennem konjunkturer. Vi er desuden villige til at vente i lang tid på at markedet indser værdien af de virksomheder vi køber, og forventer at vores investeringstilgang vil se mindre ophidsende ud under langtrukne opture i økonomien, men vise sin værdi i nedture.